2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等(děng)持续(xù)发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到(dào)私有云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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