近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对(duì)于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的(de)平均每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者日语jtest报名入口，日语jtest报名费表示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(s日语jtest报名入口，日语jtest报名费huǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的(de)机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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